Wertpapierleihe bei ETFs: Wie sie funktioniert und welches Risiko wirklich dahintersteckt

Viele physisch replizierende ETFs kaufen nicht nur die Aktien oder Anleihen ihres Index – sie verleihen einen Teil davon auch wieder aus. Das nennt sich Wertpapierleihe (englisch: securities lending) und ist einer der wenigen Hebel, mit denen ein Fonds zusätzliche Erträge erwirtschaften kann, ohne dass du dafür aktiv etwas tun musst. Im Alltag bekommst du davon meist nichts mit – dabei betrifft es einen erheblichen Teil der großen ETFs, die du vielleicht selbst hältst.

Der Artikel ETF-Risiken im Überblick ordnet Wertpapierleihe bereits als eine von mehreren Risikokategorien ein, und ETF-Replikationsmethoden erklärt den Unterschied zwischen physischer und synthetischer Nachbildung. Hier gehen wir tiefer: Wie läuft eine Leihe technisch ab, welche Sicherheiten gibt es, was passiert im Ausfallfall – und ist das für dich als Anleger überhaupt relevant?

Was ist Wertpapierleihe – und warum machen ETFs das überhaupt?

Das Prinzip ist einfach: Der Fonds verleiht Wertpapiere aus seinem Bestand befristet an einen Entleiher – meist eine Bank, einen Broker oder einen anderen institutionellen Marktteilnehmer. Der Entleiher braucht die Papiere zum Beispiel für Leerverkäufe, zur Absicherung von Derivate-Positionen oder um eigene Lieferverpflichtungen (Settlement) fristgerecht zu erfüllen. Dafür zahlt er dem Fonds eine Leihgebühr – und muss im Gegenzug Sicherheiten hinterlegen, deren Wert über dem der geliehenen Papiere liegt.

Diese Leiheinnahmen fließen – abzüglich Kosten für den Leihe-Agenten – ganz oder teilweise an den Fonds zurück und wirken damit der Kostenquote entgegen. Das ist einer der Gründe, warum die reale Wertentwicklung eines ETFs (Tracking Difference) manchmal sogar besser ausfällt als die nominale TER erwarten lässt. Mehr zu Kostenkennzahlen findest du in ETF-Kosten verstehen, den Zusammenhang zwischen TER und tatsächlicher Wertentwicklung erklärt TER vs. Tracking Difference.

Wichtig zur Einordnung: Wertpapierleihe ist kein Sonderfall zwielichtiger Anbieter, sondern ein regulierter, EU-weit über die UCITS-Richtlinie und ESMA-Leitlinien gerahmter Prozess. Nahezu alle großen physisch replizierenden ETF-Anbieter – iShares, Xtrackers, Amundi, Vanguard und andere – betreiben Wertpapierleihe in unterschiedlichem Umfang. Trotzdem führt sie eine zusätzliche Risikoebene ein, die in vielen Erklärungen nur an der Oberfläche behandelt wird.

So läuft eine Wertpapierleihe technisch ab

Der Ablauf folgt in der Praxis immer einem ähnlichen Muster:

Schritt	Was passiert
1. Auswahl	Der ETF-Anbieter bzw. sein Leihe-Agent wählt aus dem Fondsbestand Wertpapiere aus, die verliehen werden dürfen. Meist ist nur ein Teil des Fondsvermögens gleichzeitig verliehen – abhängig von der Anbieter-Policy, oft mit einer selbst gesetzten Obergrenze.
2. Verleih	Ein zugelassener Entleiher (Bank, Broker, Market Maker) leiht sich die Papiere für eine Zeit, die häufig täglich kündbar bzw. durch den Fonds rückrufbar ist.
3. Überbesicherung	Der Entleiher hinterlegt vorab Sicherheiten mit einem Marktwert oberhalb des Werts der geliehenen Papiere. In der Praxis bewegen sich Überbesicherungsniveaus je nach Anbieter, Wertpapier- und Sicherheitenart meist zwischen rund 102 % und 112 %.
4. Tägliche Neubewertung	Leihpapiere und Sicherheiten werden täglich zu Marktpreisen neu bewertet (Mark-to-Market). Sinkt die Besicherungsquote unter die Vorgabe, muss der Entleiher per Margin Call nachbesichern.
5. Gebühr & Aufteilung	Der Entleiher zahlt eine Leihgebühr. Diese wird zwischen Fonds (also dir als Investor) und ETF-Anbieter bzw. Leihe-Agent aufgeteilt (Revenue Split) – die konkrete Quote unterscheidet sich je nach Anbieter.
6. Rückgabe	Die Wertpapiere werden zurückgegeben, oder der Fonds ruft sie vorzeitig zurück, etwa für Verkäufe oder um Stimmrechte auf einer Hauptversammlung auszuüben. Die Sicherheiten werden anschließend freigegeben.
7. Ausfall (Sonderfall)	Kann der Entleiher die Papiere nicht zurückgeben, verwertet der Fonds die hinterlegten Sicherheiten am Markt, um den Gegenwert der offenen Leihe zu decken.

Die Aufsicht verlangt dabei, dass Sicherheiten sowohl ausreichend liquide als auch ausreichend diversifiziert sind – laut ESMA-Vorgaben darf das Engagement gegenüber einem einzelnen Emittenten in der Regel 20 % des Nettofondsvermögens nicht überschreiten. Das soll verhindern, dass die Sicherheit selbst zum Klumpenrisiko wird.

Sicherheiten: Barmittel vs. Wertpapiere

Sicherheiten (Collateral) lassen sich grob in zwei Kategorien einteilen, und der Unterschied ist für das Risikoprofil relevant:

Sicherheitenart	Merkmale	Worauf zu achten ist
Cash-Collateral (Barsicherheiten)	Der Entleiher hinterlegt Bargeld. Der Fonds legt dieses Geld oft kurzfristig wieder an (Reinvestment), um zusätzlichen Ertrag zu erzielen.	Reinvestment-Risiko: Wird das Cash-Collateral in Papiere mit Kredit- oder Liquiditätsrisiko reinvestiert, entsteht eine zusätzliche Risikoquelle – dieses Muster war ein Faktor bei US-Geldmarktfonds-Problemen 2008. Bei europäischen UCITS-ETFs ist die zulässige Wiederanlage streng reguliert.
Non-Cash-Collateral (Wertpapier-Sicherheiten)	Der Entleiher hinterlegt liquide Wertpapiere, meist Staatsanleihen guter Bonität, teils auch Aktien aus anerkannten OECD-Märkten.	Wertstabilität und Korrelation zählen: Die Sicherheit sollte sich möglichst nicht im Gleichlauf mit der verliehenen Position bewegen. Die meisten europäischen physisch replizierenden ETFs setzen heute überwiegend auf Non-Cash-Collateral.

Beide Varianten werden täglich bewertet und bei Bedarf nachjustiert. Welche Kombination ein bestimmter ETF nutzt, ist eine Policy-Entscheidung des jeweiligen Anbieters und im Jahresbericht bzw. auf der Wertpapierleihe-Seite des Anbieters einsehbar (siehe unten).

Was passiert, wenn der Entleiher ausfällt?

Das ist die Kernfrage, um die es bei diesem Thema eigentlich geht. Fällt ein Entleiher aus – etwa durch Insolvenz – kann er die geliehenen Papiere nicht zurückgeben. In diesem Fall verwertet der Fonds die hinterlegte Sicherheit am Markt und kauft mit dem Erlös die fehlenden Wertpapiere zurück. Durch die Überbesicherung ist rechnerisch ein Puffer vorhanden.

Ein kleines, aber reales Restrisiko bleibt trotzdem: Fällt der Wert der Sicherheit zwischen der letzten Neubewertung und ihrer tatsächlichen Verwertung stark und schnell (z. B. bei extremer Marktvolatilität oder wenn die Sicherheit selbst illiquide ist), kann die Deckung im Einzelfall knapper ausfallen als geplant. Deshalb ist die Qualität der Sicherheiten – nicht nur ihre Quantität – entscheidend, und deshalb schreiben ESMA-Leitlinien Mindeststandards an Liquidität, Bonität und Diversifikation vor.

Einige große Anbieter reduzieren dieses Restrisiko zusätzlich freiwillig über eine sogenannte Indemnification: Sie sichern vertraglich zu, im unwahrscheinlichen Fall einer Deckungslücke aus eigenen Mitteln nachzuschießen. Ob und in welchem Umfang ein konkreter ETF-Anbieter eine solche Zusage macht, unterscheidet sich – die verbindliche Aussage dazu findest du nur in der aktuellen Wertpapierleihe-Policy bzw. dem Prospekt des jeweiligen Anbieters, nicht in allgemeinen Erklärartikeln wie diesem.

Anbieterpraxis im Vergleich: Wie unterschiedlich wird verliehen?

Wie stark ein ETF verleiht und wie die Erträge aufgeteilt werden, ist Anbietersache und ändert sich gelegentlich – die folgenden Angaben stammen aus öffentlich zugänglichen Policy-Dokumenten und Aussagen der Anbieter zum Zeitpunkt der Recherche (Stand: Juli 2026) und sollten vor einer Anlageentscheidung immer am aktuellen Fondsdokument gegengeprüft werden:

• iShares/BlackRock gibt in eigenen Unterlagen an, dass der überwiegende Teil der Leiheerträge – nach eigenen Angaben in der Größenordnung von rund 70–80 % – dem Fonds und damit den Anlegern zugutekommt, der Rest verbleibt beim Anbieter als Vergütung für Verwaltung und Risikomanagement des Programms.
• Xtrackers/DWS nennt für den Großteil seiner physisch replizierenden ETFs eine Aufteilung, nach der ein signifikanter Anteil der Bruttoerträge (nach Kostenabzug) beim Fonds verbleibt, mit einer selbst gesetzten Obergrenze für den gleichzeitig verliehenen Portfolioanteil.
• Vanguard tritt bei einem Teil seiner Produkte selbst als Leihe-Agent auf und behält nach eigenen Angaben nur eine vergleichsweise geringe Gebühr für den Betrieb des Programms ein, der weit überwiegende Teil der Erträge fließt an den Fonds zurück.
• Amundi setzt fondsspezifische Obergrenzen für den maximal verliehenen Portfolioanteil im jeweiligen Prospekt fest und arbeitet mit spezialisierten Leihe-Agenten, die Gegenparteien laufend prüfen und bei Bonitätsproblemen aus dem zugelassenen Kreis nehmen können.

Die konkreten Prozentsätze – sowohl bei der Überbesicherung als auch beim Revenue Split – variieren zwischen Anbietern, zwischen Anlageklassen und über die Zeit. Verlass dich deshalb nicht auf pauschale Zahlen aus Blogartikeln (auch nicht aus diesem), sondern schau dir die Primärquelle für deinen konkreten ETF an.

Wo findest du diese Angaben für deinen konkreten ETF?

Das Thema ist überraschend gut dokumentiert – du musst nur wissen, wo du suchst:

1. KIID/Basisinformationsblatt: enthält meist nur den Hinweis, dass der Fonds Wertpapierleihe betreiben darf – selten Details zu Umfang oder Quote. 2. Factsheet: bei manchen Anbietern findest du hier bereits eine Kennzahl zum aktuell verliehenen Portfolioanteil. 3. Jahresbericht (Annual Report) des Fonds: die ergiebigste Quelle. Hier stehen realisierte Leiheerträge, die Aufteilung zwischen Fonds und Anbieter sowie Details zu Gegenparteien und Sicherheiten. 4. Wertpapierleihe-Seite des Anbieters: iShares, Xtrackers, Amundi und Vanguard veröffentlichen für einzelne ISINs regelmäßig aktualisierte Übersichten mit Leihvolumen, Sicherheitenqualität und zugelassenen Gegenparteien. Suche auf der Produktseite deines ETFs nach „Documents“, „Wertpapierleihe“ oder „Securities Lending“. 5. SFTR-Berichte: Kapitalverwaltungsgesellschaften müssen im Rahmen der EU-Wertpapierfinanzierungsverordnung (SFTR) zusätzliche Transparenzangaben zu Wertpapierleihe-Aktivitäten veröffentlichen.

Einen guten Einstieg in ETF-Grundbegriffe wie KIID, TER oder Sondervermögen liefert ETF für Einsteiger, falls dir einzelne Begriffe hier noch neu sind.

Ist das für dich als Anleger überhaupt ein relevantes Risiko?

Hier lohnt sich eine saubere Einordnung. Ein UCITS-ETF ist rechtlich Sondervermögen – das Fondsvermögen ist von der Bilanz des Anbieters getrennt und im Fall von dessen Insolvenz geschützt. Das ist eine der wichtigsten Sicherheitsebenen, die ETFs überhaupt haben.

Wertpapierleihe ersetzt diesen Schutz nicht, sondern legt sich als zusätzliche, eigenständige Risikoebene daneben: Solange Papiere verliehen sind, existiert vorübergehend ein Gegenparteirisiko gegenüber dem Entleiher – abgesichert durch die hinterlegten Sicherheiten, aber eben nicht durch den Sondervermögens-Status selbst. Der Sondervermögens-Schutz sagt nichts darüber aus, ob die Überbesicherung im Einzelfall ausreicht, wenn ein Entleiher gleichzeitig mit einem Sicherheiten-Kursverfall ausfällt.

In der Praxis ist dieses Restrisiko klein und mehrfach gepuffert: durch Überbesicherung, tägliche Neubewertung, regulatorische Diversifikationspflichten und – bei einigen Anbietern – zusätzliche Indemnification-Zusagen. Nach öffentlich zugänglichen Marktbeobachtungen ist über Jahrzehnte kein belegter Fall bekannt, in dem Privatanleger in regulierten UCITS-Fonds durch Wertpapierleihe einen wirtschaftlichen Schaden erlitten haben. Das bedeutet nicht, dass Wertpapierleihe ohne jedes Risiko ist – es ist keine „risikofreie“ Konstruktion –, aber es ordnet die Größenordnung realistisch ein: ein kleines, regulatorisch stark eingehegtes Zusatzrisiko gegen einen meist spürbaren Kostenvorteil.

Häufige Missverständnisse

„Wertpapierleihe machen nur unseriöse Anbieter.“ Falsch – nahezu alle großen physisch replizierenden ETF-Häuser betreiben Wertpapierleihe in unterschiedlichem Umfang. Die Frage ist nicht „ob“, sondern „wie transparent und wie konservativ“.

„Ein ETF ohne Wertpapierleihe ist automatisch sicherer.“ Nicht zwangsläufig. Er verzichtet lediglich auf eine mögliche Zusatzeinnahme, die sonst die Kosten senken würde – ein anderes Risiko fällt dadurch nicht automatisch weg.

„Synthetische ETFs haben dieses Problem nicht.“ Sie haben ein strukturell anderes, aber vergleichbares Gegenparteirisiko über Swap-Kontrahenten statt über Wertpapierentleiher. Details dazu findest du in ETF-Replikationsmethoden.

„Wenn meine Aktien verliehen sind, gehören sie mir nicht mehr / ich verliere dauerhaft mein Stimmrecht.“ Die Leihe ist zeitlich begrenzt und rückrufbar; der Fonds kann Papiere gezielt zurückholen, etwa um bei wichtigen Hauptversammlungen abstimmen zu können.

„Bei einem Börsencrash sind die Sicherheiten plötzlich wertlos.“ Sicherheiten werden täglich zu Marktpreisen neu bewertet und bei Bedarf nachbesichert – ein abrupter, unbemerkter Wertverfall über mehrere Tage ist durch dieses Verfahren strukturell unwahrscheinlich, auch wenn er das Restrisiko nicht auf null senkt.

Fazit

Wertpapierleihe ist ein etablierter, regulierter Mechanismus, mit dem physisch replizierende ETFs zusätzliche Erträge erwirtschaften und damit oft einen Teil ihrer Kosten kompensieren. Sie funktioniert über Überbesicherung, tägliche Neubewertung und Diversifikationsvorgaben – mit einem kleinen, aber nicht auf null reduzierbaren Restrisiko, das neben dem Sondervermögens-Schutz als eigene Ebene besteht. Wie stark ein konkreter ETF verleiht und wie die Erträge aufgeteilt werden, unterscheidet sich zwischen Anbietern und Produkten – die verlässlichste Quelle dafür ist immer der aktuelle Jahresbericht bzw. die Wertpapierleihe-Seite des jeweiligen Anbieters, nicht ein allgemeiner Erklärartikel.

*Dieser Artikel dient der allgemeinen Information und ist keine Anlageberatung. Stand: Juli 2026.*